우버의 18조원 기업 가치, 거품일까?

이틀 전, 우버가 $18.2 billion (18.2조원) 의 기업 가치로 $1.2 billion(1.2조원)의 펀딩을 받았다는 소식이 미국을 뜨겁게 달궜다. 덕분에 부자가 된 행복한 사람들의 얼굴도 공개됐다. 아주 초기 투자한 엔젤 투자자의 경우 2,000배 수익을 올렸다고 한다. 소액인 2천만원을 투자했을 경우 그 주식의 현재 가치가 400억원에 달한다는 이야기이다. 그리고 $18.2 billion이라는 가치가 합리적인가에 대한 논란도 많았다. 일단 $18.2 billion이 무엇을 의미하는지부터 살펴보자. 포브스 지가 다른 전통적인 회사들과 우버의 기업 가치를 비교했다.

그래프에서 위에서 세 번째가 우버이다. 가만히 보면 믿기 힘든 숫자이다. 50년의 전통을 자랑하는 ‘국민 항공’, 사우스웨스트 에어라인보다 살짝 아래에 있다. 사우스웨스트 에어라인은 보잉 737기를 550대 가지고 있고, 이 비행기의 대당 가격은 약 $50 million (500억원)이다. 비행기를 모두 전액 지불하고 사지는 않았겠지만 비행기 가격의 합만 $27.5 billion (약 28조원)이다. 또한 세계적 호텔 체인인 매리어트는 4000개의 건물을 가지고 있다. 세계 최대 렌트카 회사인 허르츠는 한참 아래에 있다. 아무리 우버가 새로운 모델과 경제를 창조했다고 해도 좀 심하다는 생각이 든다.

우버는 차도 소유하고 있지 않고, 비행기도 가지고 있지 않다. 공장도 소유하고 있지 않고, 총 직원 수는 1000명이다. 지난 5월에 우버의 기업 가치를 가정을 통해 간단하게 계산해본 사람이 있다. 그에 따르면, 2018년까지 매년 5%씩 시장이 커지고, 우버의 수익률이 30%로 좋아지고, 전 세계 시장을 50% 차지한다고 가정했을 때 얻게 되는 기업 가치가 $16.85 billion (약 17조원)이다.

워낙 간단한 모델이라 참고만 할 일이지만, 어쨌든 그렇게 낙관적으로 보더라도 $18.2 billion이라는 기업 가치를 정당화하기는 힘들다는 것이 내 생각이다.

한편, 지난 4월에는 범죄 기록을 가졌거나 음주 운전 경력이 있거나, 심지어 승객의 물건을 훔치기까지 한 우버 운전사들이 있다며 NBC 뉴스가 폭로하기도 했다.

또한, 버지니아 주에서는 우버와 같은 서비스 운영은 합법적이지 않다며 서비스를 중단할 것을 명령했지만 우버는 법적 하자가 없다며 운영을 계속 하고 있어 갈등이 고조되고 있기도 하다.

숫자를 다시 보자. 우버의 매출은 지난 12월, 내부 자료가 흘러 나오면서 세상에 공개된 적이 있다. 당시 숫자로는 10~11월 동안 일주일에 $22 million (220억원)의 매출을 올리고 있었다. 이는 승객이 지불한 금액의 총 합이며, 이 중 우버가 수수료로 20%를 가져가는데, 이를 연간으로 환산하면 연매출은 2천억원 정도로 추정된다. 그리고 우버의 창업자이자 CEO인 트래비스(Travis)의 말에 따르면 운전자 수, 승객 수, 사용 빈도, 매출 모두 아주 빠른 속도로 성장하고 있다. 아래 몇 마디 인용.

상장하게 되면 기업가치가 더 올라갈 것이잖아요. 그런 것을 생각하면 현재 기업가치는 아직도 한참 아래입니다. (And so I would just say we are at or below the multiples that you see public companies are getting on their revenue and forward looking revenue. Especially given our growth, we would be way off the charts.)

다시 말하지만, 현재의 성장 속도는 전례가 없는 것입니다. 작년에 비해 올해 훨씬 빠른 속도로 성장하고 있습니다. (Again, it comes down to, the size we’re at, and the fact that we’re growing faster this year than last year at this size, is mostly unprecedented. It’s incredibly rare.)

문제는 수익률이다. 우버의 수익률은 내가 아는 한에서는 아직 밝혀진 적이 없다. 직원 수가 300명이던 2013년 8월 기준으로는 수익을 내고 있었다고 발표했다. 하지만 그 이후 Lyft가 강력한 경쟁자로 등장했고, 현재 빠른 성장 단계에 있는 회사인 만큼 높은 인건비와 공격적인 마케팅 비용을 쓰고 있을 것이므로 수익률은 제로에 가깝거나 마이너스가 아닐까 한다. 게다가 이번에 1조원이 넘는 큰 돈을 투자받았으니, 우버는 수익률 걱정 없이 한동안 돈을 더 쓸 수 있게 되었다.

운전자 입장에서 생각해보자. 지난번 샌프란시스코 갔을 때 택시를 타는 대신 Lyft를 써서 돌아다녔는데, 만난 운전자마다 재미있고 친절하길래, 나도 한 번 시간될 때 운전자가 되어 사람을 태워보면 재미있겠다 싶어 운전자 신청을 해본 적이 있다. 신청하면 바로 할 수 있는 건 아니고 아래와 같이 몇 단계를 거쳐야 한다.

1. Apply to be a Lyft driver
2. Download the Lyft app and log in with Facebook
3. Open the app and complete your driver information
4. Watch the Lyft welcome videos
5. Provide your shipping address
6. Take a test drive with a Lyft mentor (멘토와 테스트 드라이브하기)
7. Pass background check
8. Final application review
9. Give your first

그 중 재미있는 것이 여섯 번째 단계인 멘토를 만나는 절차이다. 이미 리프트(Lyft)로 운전을 하고 있는 사람을 직접 만나도록 되어 있는데, 몇 달을 미루다가 지난 주말에 시간을 내어서 한 번 만나보았다. 내 차를 자세히 검사하고, 운전면허증과 보험 증서, 차량등록증을 확인하더니 옆에 타서 내가 운전하는 모습도 확인했다. 1년동안 리프트로 운전을 했다는데, 도대체 얼마를 버느냐고 물어보니 하나씩 대답을 해주었는데, 흥미로운 점들을 많이 알게 되었다. 아래 요약.

• 벌이가 상당히 괜찮다. 하루 일하면 300달러 번다. 다른 직업도 있었는데 그것보다 이 일이 더 벌이가 좋아 이제 아예 운전기사가 되었다.
• 시간이나 요일에 따라 요금제가 탄력적으로 변하는데, 특히 공휴일에는 다들 일을 안하는 날이라 요금이 크게 오르기 때문에 벌이가 더 좋다.
• 가끔 장거리 가는 손님도 있어 돈이 더 된다. 얼마 전 1시간 거리를 운전해서 데려다 주었는데 요금이 130달러가 나왔다 (한국과 비교하면 높은 가격이지만, 사실 미국에서 택시를 타면 이보다 더 나온다)
• 우버와 리프트를 동시에 하고 있다. 전혀 문제되지 않는다. 리프트는 현재 수수료가 공짜이지만 우버는 20% 수수료를 내야 하기 때문에 리프트를 선호한다.
• 그럼에도 불구하고 우버가 유리한 점이 있다. 사실 비밀인데, 리프트에서 운전하다가 우버 운전사로 등록할 때 프로모션으로 500달러를 준 적이 있다 (이 대목에서 깜짝 놀랐다). 그리고 공휴일 같은 때 우버가 요금을 크게 올려준다. 어떤 때는 시간당 60달러까지. 그럴 때는 우버가 유리하다.
• 게다가 우버 드라이버가 되면 아이폰 4를 공짜로 보내준다. 그래서 난 항상 휴대폰 두 대에 리프트와 우버를 같이 켜 놓고 다닌다.

듣고 나니 우버와 리프트의 출혈 경쟁이 너무 심하다는 생각이 들었다. 우버 운전자가 되는 것만으로 500달러를 주다니. 그것도 리프트를 버리라는 것도 아니고 리프트와 우버를 같이 사용해서 운전하는 대가로 말이다.

한편, 크리스토퍼 밈스(Christopher Mims)는 월스트리트저널 기고문을 통해 우버의 이번 밸류에이션이 우려스럽고, 그루폰을 많이 연상시킨다며 운전자들이 회사에 대한 충성도가 없음을 그 이유로 들었다.

(우버 운전자들에게 물어보니) 그들은 오로지 돈, 그러니까 가격에 의해서만 움직이더군요. 우버에 대한 충성심이 없습니다 (Drivers are completely mercenary and driven by price; they have no specific loyalty to Uber.)

샌프란시스코에서 만난 한 운전자는 개인 택시로 우버를 하고 있었는데, 전화기가 네 대였습니다. 하나는 우버용, 또 하나는 리프트용, 또 하나는 플라이휠용. 그리고 또 한대는 택시용. 신용카드로 계산을 할 시점에 그는 다섯 개의 화면을 동시에 보고 있더군요. (One San Francisco driver  drove a cab for a private taxi company. He also had one phone for Uber, one for its primary competitor, Lyft, one for cab-specific Uber clone Flywheel, and a fourth for receiving dispatch orders from the cab company itself. at any given moment he was staring at 5 screens.)

이것이 바로 곧 벌어질 일들입니다. 결코 우버가 바라는 미래가 아니지요. (I’m convinced this man is the future, and it’s not one that’s favorable for Uber.)

결국, 우버는 그루폰을 연상시킵니다. 그 회사가 어떻게 되었는지 우리는 잘 알고 있지요. (In both respects, Uber’s growth is reminiscent of Groupon, and we know what happened to them.)

월스트리트 저널에 따르면, 이번 투자 라운드에 참여한 회사들은 주로 뮤추얼 펀드들이며, 피델리티가 $425 million, 웰링턴 매니지먼트가 $209 million, 블랙락이 $175 million을 투자했다. 이전에 투자한 바 있던 서밋 파트너스와 클라이너 퍼킨스, 구글 벤처스, 멘로 벤처스 등도 참여했다. 이전에 투자했던 회사들은 그렇다 치고, 뮤추얼 펀드들은 벤처캐피털과는 다른 논리로 움직이는 회사들이다. 그들은 리스크가 너무 크지 않으면서 원하는 수익률도 너무 높지 않은 회사들에 투자한다. 그들이 투자자로 들어왔다는 건, 우버의 다음 수순이 기업 공개(IPO)가 될 것이라는 것도 암시한다.

IPO 이후 수익성과 주가를 잘 지킨다면 우버는 세상을 바꾼 회사 중 하나가 될 것이고, 그렇지 못한다면 시장 전체에 커다란 타격을 주면서 주가 붕괴의 시발점이 될 지도 모를 일이다. 샌프란시스코와 팔로 알토의 집값이 천정부지로 솟고 있는 것과 더불어, 버블 붕괴가 가까워오고 있는 것이 아닌지 우려스럽다.